На какие фирмы окажет наибольшее воздействие жесткая денежно-кредитная политика Банка России

На основе недавно опубликованных исследований экономистов из МВФ, можно прогнозировать, на какие фирмы окажет наибольшее воздействие жесткая денежно-кредитная политика Банка России.

Российский ЦБ в своем ужесточении денежно-кредитной политики (ДКП) не придумывает ничего нового, но следует западным стандартам. Продолжающееся ужесточение ДКП в европейских странах уже вызвало целый ряд исследований, в попытке ответить, в частности, на вопрос, насколько подобные меры могут способствовать оздоровлению экономики и повышению эффективности и производительности труда. Результаты, которые могут быть использованы при рассмотрении российской ситуации, оказались весьма неутешительными.

Поскольку в результате проводившихся ранее исследований был зафиксирован устойчивый рост доли нежизнеспособных и непроизводительных компаний («фирмы-зомби») по всему миру, одним из основных вопросов является – насколько жесткая ДКП способна сократить их количество. Хорошо известно, что выживание фирм-зомби приводит к негативным побочным эффектам для других организаций, конкурирующих с ними, за счет снижения общей производительности, инвестиций и занятости. Поскольку ужесточение ДКП приводит к значительному повышению стоимости капитала для нефинансовых компаний, существовала теоретическая вероятность перераспределения финансовых ресурсов в пользу более прибыльных и жизнеспособных фирм.

Однако в результате проведенного анализа было выявлено, что фирмы-зомби менее чувствительны к ДКП, за счет того, что банки, чтобы избежать убытков в случае банкротства этих ненадежных заемщиков, предлагают им более выгодные условия кредитования. В результате более жизнеспособные фирмы значительно больше страдают от ужесточения ДКП, «особенно в юрисдикциях, где регулирование и банковский надзор играют ограниченную роль в предотвращении создания зомби-фирм».

Ситуация в России усугубляется тем, что помимо полного отсутствия контроля за созданием зомби-фирм, значительную долю рынка кредитования занимают различные виды льготных кредитов. По данным Росстата, в целом по России в общем количестве организаций 28% являются убыточными, причем в отдельных отраслях эта доля доходит до 50%. При том, что к зомби-фирмам относят и те, которые генерируют прибыль в размере меньшем, чем выплаты по займам, их доля в экономике России более чем значительна.

Так что, еще одним последствием жесткой ДПК станет рост сложностей у эффективных компаний. Весьма невысокая производительность российских предприятий может еще больше снизиться, поскольку фирмы-зомби не заинтересованы в ее повышении. Инвестиции будут сокращаться также у коммерчески эффективных компаний. В то же время возможность их осуществлять, в том числе и в первую очередь – за счет импорта, у зомби-фирм приведет к малопроизводительным тратам уменьшающихся объемов валютных поступлений. Следствием станет усиливающееся давление на курс национальной валюты.