Как решения ЦБ влияют на рынок

Трансмиссионный механизм — как решения ЦБ влияют на рынок.

Мы привыкли к тому, что действия регулятора не только определяют ситуацию на рынках капитала в России. Они сильно связаны с происходящим в стране в целом. ЦБ пытается влиять на курс, на инфляцию, на ставки да вообще на все. Только иногда получается хорошо, а иногда — никак.

Все решения регулятора сказываются на реальности с некоторым лагом. Это называется «трансмиссионный механизм» по аналогии с машинами. Однако в одних ситуациях решения ЦБ могут влиять на рынок сразу, а в других — медленно и слабо. Простой и яркий пример — повышение ставки регулятором. Никогда банки не поднимают ставки на следующий день после роста ключевой. А проценты по депозитам вообще повышают далеко не все, смотрим на США последние полтора года.

А вот, например, рост ключевой ставки на курс и экономическую активность повлиял очень ограниченно. И для этого есть причины — во-первых, это фактическое исключение России из западной финансовой системы, а значит, никаких иностранных инвесторов и carry-trade. Вторая причина банальнее — российскую экономику сейчас очень плотно разгоняют стройка (за счет льготной ипотеки) и гособоронзаказ. А работающие с «оборонкой» предприятия прекрасно понимают, что рост ставки им так или иначе компенсируют: в виде прямых выплат, списаний долга, льгот или субсидий. То есть влияние на условно коммерческий сектор решения ЦБ имеют, а на условно государственный — нет. И трансмиссионный механизм перестает работать.

Даже будучи мегарегулятором, ЦБ не может прямо прийти в банк и сказать ему «поднимай ставку, быстро». Но может влиять косвенно — увеличивая стоимость таких кредитов для банков через макропруденциальные надбавки, как это было с ипотекой. ЦБ не может запретить кредитовать тех или иных клиентов, но может сделать такие займы для банков очень дорогими.

В итоге действия регулятора в моменте могут оказывать на рынок влияние, прямо противоположное ожидаемому. Например, рост ключевой ставки для отдельных банков может совпасть со снижением ставок по депозитам для других. Например, потому что этому банку в моменте не так сильно нужны короткие деньги или у него есть более дешевый источник фондирования, и он считает увеличение ставки излишним. Там много нюансов, но это уже другая история.